骄成超声(688392) 投资要点 Q4业绩超市场预期。24年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%★，扣非净利0.4亿元★★★，同增9%；其中Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%★，扣非净利0★★★.5亿元★，同比扭亏★★★，环比+575%★★★，业绩超市场预期。 配件耗材收入超预期，带动盈利水平恢复。根据我们测算，24年看，公司配件耗材收入1★.8亿元，同增67%★★，占比总收入超30%，同增10pct，超预期；线%★，新业务步入收获期★★★；极耳焊收入1.5亿元★★★，同降54%，后续随着下游扩产恢复★★、比亚迪二代刀片等新品放量，订单有望开启恢复★★；其他收入1★.2亿元，同增120%，主要系非金属焊接收入提升，后续预计恢复正常。盈利方面★★★，公司24年归母净利率14.5%★，同增1.9pct★，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复。 线束+IGBT高速增长，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低★★★，单台价格和盈利相比极耳焊更高★★★，我们预计毛利率超60%，且耗材用量大★★、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后★，公司产品有望充分收益，目前已获主流线年预计翻倍增长★★；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单★★，铝箔滚焊设备24年开启放量，我们预计出货2-3gwh★★，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%★，25年我们预计出货10gwh+，此外铜箔滚焊设备25年或开启放量★★★。 盈利预测与投资评级★：考虑到新业务放量超预期★，我们上修公司24-26年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元（此前预期0.4/1.2/2.3亿元），同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期★★，原材料价格波动风险★★★。